公司业绩

公司业绩(Company Performance)

　　公司的业绩是指公司经营管理中的经营业绩，它包括两方面，一个是效率，即投入与产出间的比例关系，高效率意味着以较少的投入得到较高的产出；另一个是效果，指公司目标达到的程度。

　　公司业绩集中表现在销售收入及利润指标上，高收入、高利润的公司股票归为绩优股，低收入、低利润股票为绩差股。至于公司达到什么数量的收入利润可归为绩优股，这没有绝对的标准，只是相对而言的。为了便于比较，公司收入、利润还必须作单位化、比率化处理，如每股税后利润、净资产收益率、股本收益率等。但是只看公司销售收入、利润数据是否就可评判公司业绩状况了呢?回答是否定的。对此还必须作进一步分析，如公司销售收入及利润的来源与结构，公司利润实现状况，公司销售收入与利润比率关系，公司利润历史变化状况及未来增长特点，公司利润进一步增长的基础何在等；下面逐点分析。

　　(一)公司利润来源与结构分析

　　公司利润按结构划分有主营业利润与非主营业利润之分。前者为主营业收入(销售收入)扣除营业成本、管理费用、财务费用、销售费用、进货成本及营业税后余额。后者为投资收益(公司对外投资分得的利润，包括实业投资、债券、股票投资分得股息、利息及到期收回、中途转让所获净收入)、营业外收支净额(营业外收入扣除营业支出的净收入，包括捐赠、固定资产、土地所有权、使用权转让等收入)。

　　公司利润(财务上称为利润总额，它包括主营业务利润。其他业务利润、投资收益及营业外净收入)来源有主次之分，有临时性与经营性之分，有突发性与稳定性之分。对不同来源的利润应分别考察，不可以将临时产生的利润作为趋势预测的基数，因为今年有的，明年未必有(如固定资产转让收入、股票投资差价收入、外来财产赠予等)，否则会造成预测失误。

　　公司利润来源与结构的分析十分重要。因为不少公司为争得配股权，会通过各种方法调节利润。不少公司利润来源是：

　　(1)资产重组关联交易带来股权、土地使用权转让收入、固定资产清理收入、无形资产转让收入，有些公司业绩改观就是通过这种资本经营方式体现的。还有通过不良资产剥离。优质资产注人获得，或在集团内部进行，或通过外来公司控股参股帮助进行。

　　(2)股票炒作而转移进来的收入。

　　(3)财政或其他补贴收人。

　　投资者必须考虑，如果公司该卖该转让的都用完了，以后如何保持业绩增长?任何主营业收入利润靠不住的公司决不能视为绩优股。

　　(二)公司利润实现状况分析

　　(1)应收账款周转率考察。只有真正完成销售的利润才有意义。应收账款大小为重要参数。应收账款是指产品已转移但货款仍未到账这一现象。如这一账款过高，账龄过长，表明公司利润实现有疑问，不可信赖。

　　(2)资金使用效率考察。利润实现状况不仅与产品利润率高低有关，也与资金使用效率，即资金周转率有关。除了应收款周转率外，还必须分析存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、净资产周转率等。各项周转率指标高的公司才有投资价值。

　　(三)公司利润变化特点分析

　　利润是考察公司业绩的重要指标，但利润考察不能以公司某一阶段的利润、收入状况为依据，必须动态分析公司历年利润变化状况及未来发展趋势。首先，公司利润形成与增长的基础应可靠。其次，利润增减不应大起大落，应较平稳。第三，观察公司利润变动趋势。即使公司当前利润绝对值很大，如增长率呈下降趋势，也并非绩优公司；反之，尽管当前利润绝对值不高，但呈递增态势，则有投资价值。

　　此外，要分析公司投入产出状况，将利润与投人资本作比较，将利润与销售收入作比较。通常，比率越高，表明公司的获利能力越强。

　　主要分析指标有：

　　销售利润率(％)=税后利润／销售收入

　　该比率较高为好，它反映公司获利能力强弱。

　　营业比率(％)=(销售成本+营业费用)／销售收入

　　该比率较低为好，它反映公司成本降低状况。

　　每股盈利=税后利润／普通股股本数

　　它反映单位股本创利能力。

　　净资产收益率(％)=税后利润／股东权益

　　它反映股份公司自有资本创利能力。

　　(1)公司盈利水平对股价的影响

　　股票价值是未来各期股息收益的折现值，而股息又来自公司利润，因此，利润的增长变化就成为影响股票价值以及股票价格的最根本的因素。一般而言，公司的盈利和股票价格的变动方向是一致的，即公司盈利增加就预示着股价上升，反之亦然。所以，投资者应了解公司盈利的多寡以及未来各期盈利的预测情况，如税前或税后利润总额，每股盈利额、盈利增加或减少情况等，以此作为投资决策的基本依据。

　　(2)公司分配状况对股价的影响

　　公司利润的分配包括缴税、提取公积金和公益金、分红派息等。投资者首先要了解当年可供分配利润量的大小，然后要搞清楚各种分配比率，特别要了解股息支付的情况，如普通股利分配量及其每股股利量，因为股利尤其是预期未来股利是决定股票价格的根本因素。因此，若公司分配政策做出有利于股东的变化将导致公司股价的上扬。

　　(3)公司财务分析的基本依据

　　公司财务分析的基本依据就是财务报表。财务报表主要包括资产负债表、利润及利润分配表。

　　在公司财务的实证研究中，对于公司经营业绩的评价有多种不同的度量指标，大致分为盈利能力、流动性和增长速度等主要方面。不同的指标侧重于公司经营状况的不同层面，对实证检验的结果也会产生显著差异，因而所适用的财务事件也各有所长。Barber and Lyon(1996)总结大量实证文献，特别对各类财务事件与所用业绩评价指标进行了对比总结。

　　下表说明，虽然早期大多研究都采用EPS作为公司绩效的主要评价指标，但在最近几年许多学者更倾向于经营收益率(Operating Profits)这一息税前收益。这主要是因为，与EPS或ROE等相比，OPOA可以避免股权结构调整对收益水平的影响，因此能更有效地研究涉及权益资本变动的财务事件。

　　另外，上市公司的财务信息往往易受人为操纵，不被市场投资者充分了解。Loughran and Ritter(1997)认为考察OPOA可以防止各种盈余操纵对经营绩效的扭曲，从而能够更客观地反映资产的经营效率。

　　为了全面考察上市公司当期经营绩效和增长潜力，作者在参考CAIand Wei(1997)及Kutsuna et al．(2002)等关于日本的实证文献基础上，共采用了如下三种盈利比率和三种年度增长率为财务绩效评价指标。

　　(1)经营收益率(operat ingincome to total assets，OPOA)：即经营收益与总资产之比。经营收益(NEEDS利润分配表中的FC#006)定义为未经利息调整和计提摊销的主营业净收入额，等价于我国会计报表中的息税前经营收益。这一比率与实际经营活动最贴近，是总资产运作效率的最直观的反映。

　　(2)普通收益率(ordinary income to total assets，OROA)：即普通收益与总资产之比。普通收益在NEEDS中定义为经营收益加非营业务总收入额(NEEDS利润分配表中的FC#007)，减非营业总支出额(NEEDS利润分配表中的FC衅015)，包括利息调整和计提各类摊销科目。Loughran and Ritter(1997)发现一些发行公司经常将营业外投资的利息收益纳入年度利润总额及再投资的来源，使普通收益与公司实际盈利水平出现偏差，因而认为普通收益率不如经营收益率更客观反映实际盈利能力。但鉴于Kaplan and Minton(1994)、CAI and Wei(1997)及Kut-suna et al．(2002)等文献在研究日本企业财务活动时也常常采用普通收益率，因此本文也选择这一指标作为补充。

　　(3)经营现金流比率(Operating cash flows to total assets，CFOA)：即经营现金流与总资产之比。根据日本企业会计准则，经营现金流定义为经营收益加折旧(NEEDS资产负债附属表中的FE#088)，减资本性支出和公司所得税额(NEEDS利润分配表中的FC#052)。这一指标具有两方面特殊含义：①由于现金流是资本预算中计算NPV的主要成分，因此可通过该比率考察公司价值的变化；②Holthausen and larcker(1996)等认为，由于该变量忽略应计科目(accruals)，因此也可以减少盈余操纵对公司业绩的影响程度。

　　除此之外，还选取了三个年度增长比率以反映公司业绩的动态变化趋势：①经营收益增长率(OPPGR)；②净销售额增长率(SGR)；③资本性支出增长率(CEGR)。其中资本性支出为两个财务年度支出的移动平均值，以剔除偶发因素对这一支出的影响。由于在NEEDS中无确定的资本性支出科目，作者以两个财务年度净资产账面值的变动额加新增折旧额(NEEDS资产负债附属表中的FE井088)作为替代指标。